国信证券:给予晶科能源增持评级,目标价位14.6元

2022-03-08国信证券(002736)股份有限公司王蔚祺,李恒源对晶科能源进行研究并发布了研究报告《全球领先的光伏组件商,N型量产加强竞争优势》,本报告对晶科能源给出增持评级,认为其目标价位为14.60元,当前股价为12.42元,预期上涨幅度为17.55%。

晶科能源(688223)

核心观点

全球领先的一体化组件商。公司成立于2006年,最早从事光伏硅片生产销售,2010年开始逐步向下游延伸,形成硅片、电池片、组件的光伏组件一体化业务布局。公司近年来光伏组件出货量稳居全球市场前列,2021年排名行业第四。截至2021年底,公司拥有硅片、电池片、组件产能分别为32.5/24/45GW。预计公司2021年实现营收404亿元,归母净利润11.2亿元。领先布局全新N型TOPCon电池路线。光伏电池技术路线正在从P型向N型转换,N型TOPCon电池较当前P型市场主流技术PERC电池的转换效率高约1%,达到24.5%。1%转换效率的提升预计可在组件环节形成0.03元/W的销售溢价。晶科能源率先研发N型TOPCon技术工艺,并将在2022年中投产16GW的TOPCon电池生产基地,加上公司原有24GWPERC电池产能,自有电池片产能达到40GW。

国信证券:给予晶科能源增持评级,目标价位14.6元

科创板上市提升融资能力,先进电池产能加速发展。美国股市光伏板块长期估值较低导致公司融资能力受限,2022年1月登陆科创板后募集资金净额约97亿元,为公司扩张N型技术相关一体化产能提供充足的资金保障,未来有望实现光伏组件销量的高速增长。

光伏行业高景气,一体化组件商有望迎来量利齐升。2021年在上游硅料价格暴涨和海外疫情影响下,光伏行业装机需求没有得到充分释放。2022年全球装机有望达到220GW,预计同比增幅超过35%,同时一体化组件企业集中度加强;盈利方面,随着硅料新产能逐步落地,硅料价格有望开启下行通道,一体化组件商的盈利能力有望逐步得到修复。

盈利预测与估值:公司是全球领先的组件企业,拥有技术、产能、渠道、品牌等综合优势。光伏行业未来3-5年复合增速预计20%以上,公司凭借领先的TOPCon技术与产能布局,和近百亿元的资金保障,有望实现产能和销售规模的快速扩张。预计公司21-23年实现组件销售22.4/36.1/49.3GW,归母净利润11.2/27.6/44.1亿元(7.1%/147.6%/59.7%),动态PE为110.2/44.5/27.9倍。结合绝对和相对估值方法,我们认为公司合理估值区间为12.4-14.6元之间,较当前溢价1%-19%,对应2022年动态PE45-53倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:光伏需求不达预期;市场竞争加剧;原材料成本下降不达预期;新技术推广进度不达预期;新产能投产不达预期;疫情与贸易摩擦风险

该股最近90天内共有7家机构给出评级,买入评级4家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为12.71。证券之星估值分析工具显示,晶科能源(688223)好公司评级为3.5星,好价格评级为1星,估值综合评级为2星。(评级范围:1~5星,最高5星)

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